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市场不确定性增强 期权风险管理正当时

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作者: 赵晓慧,王智奇 来源:国泰君安金融衍生品研究所

投资要点

行情观点:外围不确定性再次上升,市场走势极有可能重回2018年模式,行情以及投资者情绪将被突发事件所左右。我们认为市场当前对于不确定性事件的预期还不够充分,如果这种不确定性再度升级扩散,市场前景将增加新的变数。因此,当前是利用期权进行风险管理的最佳时刻。

策略建议:持有现货的投资者,当前买入认沽期权套保实现风险管理正当时。须注意:投资者买入认沽期权保护要定期开展来降低交易频次,不可频繁交易。当然若投资者能主动择时根据判断买入认沽(看跌)保护则更好。另外,针对买入认沽成本较高的情形下,投资者也可以通过卖出压力位行权价附近的认购期权来降低其成本。

正文

01

行情节奏或重回2018年模式

五一长假后的首个交易日,受外部事件影响,50ETF下跌4.82%,期权隐含波动率上涨18%,达到30%的水平。回顾2018年,市场大部分时间处于无消息时震荡,一有事件冲击就大幅波动的节奏,例如,去年国庆节后的第一个交易日,也发生了类似事件冲击,当时上证50指数下跌4.60%,IV上涨19%,目前行情节奏有可能重回2018年模式。

行情展望方面,如果外围环境再次变得充满挑战,三到六个月内将给中国目前并不强劲的外需再带来一定的压力,对全球经济展望包括美国复苏前景也会带来变数,全球经济回落的风险将明显上升、市场压力可能还需要进一步释放。况且中期国内经济仍面临下行压力背景下,2019年全年的货币政策以稳健定调,这也就决定政策紧缩力度大概率不会超预期。

与此同时,政策紧缩因经济回升预期而起也会带来另一个市场关心的核心因素-企业盈利的超预期,3月企业盈利增速已大幅回升,同时,一季报也显示盈利好转,但可持续性仍待确认。因此,在外部不确定性增强对的情况下,内因变得尤为关键。

02

期权揭示市场短线情绪

我们进一步从期权角度分析市场当前的多空情绪。首先从波动率视角来看,隐含波动率指数创下近2个月来的新高接近30%的水平,由此来看市场后期波动加大,大开大合的波动行情特征或为可能。其次结合图3中认沽和认购成交量日环比差值表现来看,认沽成交量较认购有所增多,市场情绪偏空。特别地,5月6日的认沽成交量日环比创出新高。

结合持仓量的表现来看,自4月4日始认沽和认购的持仓量比呈现弱势震荡下行的走势。这反应了市场大资金博弈看不涨的观点占上风。相应地,标的资产50ETF走势上后期已经出现了乏力之态势。

因此,我们认为当前50ETF短线仍然偏弱下行的概率偏大,短期内出现反弹上行的可能性微乎其微;最为乐观的走势为低位震荡态势。

03

保护性看跌策略风险管理正当时

面对外部风险不确定性,投资者对持有股票资产的风险管理显得非常必要。我们推荐投资者买入50ETF认沽(看跌)期权针对持有的蓝筹股进行套保。

买入认沽(看跌)期权的保护性交易策略简介:在买入认沽(看跌)期权保护性交易策略当中,投资者支付权利金,为持有的资产组合买入适当比例的认沽(看跌)期权进行风险保护。只要行情持续性上涨,则投资者持有资产组合会继续增值;反之当行情下跌至认沽(看跌)期权行权价的下方就会享有对持有资产组合的保护。更为直观地表现买入认沽(看跌)期权的保护性交易策略的特点可参见图4所示。

买入认沽(看跌)期权保护性策略策略主要定位的投资者类型如下:

针对股票类期权来说:(1)已经持有标的资产的投资者预估标的资产的上涨会为其带来价值增值,但又担心可能出现的回调风险从而希望保护其未兑现的利润(如果有的话)。(2)正在考虑购买标的资产但同时关注其下行风险的投资者。

针对指数期权来说:(3)拥有混合股票投资组合并希望在下行保护其价值的投资者。(4)投资者的投资组合准确地或以一致的比率或beta来跟踪作为一类指数期权基础的指数的表现。

04

买入认沽(看跌)期权套保策略回测

针对买入认沽(看跌)期权套保策略的有效性,我们做出历史回溯表现如图5-6所示。图5为不考虑资金成本和交易费用的情况下模拟的50ETF现货指数和买入认沽(看跌)期权套保后的业绩对比,其中认沽期权行权价的选择略有差异。图6为运用平值看跌期权定期进行展期保护后的业绩表现,并且考虑到了交易手续费和资金成本、分红等因素,所有资产的成交价以确定时间段的成交量加权平均价确定。

从图5和图6的历史业绩回溯表现来看,定期买入认沽(看跌)期权保护的确能在行情大幅下挫时为投资者的资产进行保护同时行情大幅上涨时保有其盈利空间。当然在行情震荡或上涨的情形下,买入认沽(看跌)期权会有权利金损失。从长期角度来看,买入认沽(看跌)期权适当时机进行风险管理具有积极意义。

买入认沽(看跌)期权套保策略需要注意不可频繁交易。鉴于买入认沽(看跌)期权在行情不跌的环境下会损失权利金,而且买入期权交易策略的胜率整体偏低,因此我们建议投资者可以于每月定期买入认沽(看跌)期权保护降低交易频次,不可频繁交易。当然若投资者能主动择时根据判断买入认沽(看跌)保护则更好。

买入认沽成本较高的情形下,投资者也可以通过卖出压力位行权价附近的认购(看涨)期权来降低其成本,其业绩模拟表现如图7,长期看,整体业绩高于基准指数,且更加平滑。

(文章来源:新浪财经)

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作者: Qiquandi

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