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有效发挥期权功能 丰富产业避险工具

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大商所期权市场建设4周年系列报道之一

编者按

2017年3月31日,豆粕期权在大商所成功上市,填补了我国商品期权的空白,改变了国内商品期货市场20多年来只有期货工具的历史。4年来,我国期权市场蓬勃发展,市场功能有效发挥。即日起,本报推出“大商所期权市场建设4周年系列报道”,敬请关注。

自2017年3月豆粕期权成功上市以来,大商所期权品种不断丰富,目前已上市豆粕、玉米、铁矿石、液化石油气(LPG)、聚丙烯、线型低密度聚乙烯和聚氯乙烯共7个期权产品,覆盖了油料、玉米、黑色及能化多个产业板块。近年来,随着大商所期权制度规则不断优化,期权市场规模稳步增加,运行质量逐步提升,市场功能有效发挥。

市场规模稳步扩大

统计数据显示,2020年大商所期权日均成交量25.3万手,日均成交额2.2亿元,日均持仓量104.1万手,同比分别增长130%、405%和85%,在四家期货交易所中分别占比45%、21%和55%。其中,豆粕期权市场规模连续4年位居国内商品期权市场第一位,单位客户数占比稳步提高。

同时,期权市场流动性供需稳定,占标的期货比重不断提升。豆粕期权期货成交比从2017年的3.2%提高到2020年的8.2%,期权期货持仓比从2017年的8.7%提高到2020年的20.4%。玉米期权及其他期权在上市之后也与标的期货保持良好的联动关系。各品种换手率均表现出上升趋势,整体上流动性适中,期权主力系列隐含波动率与标的期货历史波动率保持同步变化,相关性较高,波动率价差处于合理范围,表明期权定价有效、运行质量较高。

制度规则持续优化

大商所根据市场实际运行情况持续优化期权持仓限额标准。2017年3月31日豆粕期权刚上市时,采用300手持仓限额;2017年9月、2018年5月、2019年2月和2019年11月,大商所逐步放开豆粕期权持仓限额,从300手至2000手,再至10000手、30000手,目前已扩大至40000手。玉米期权的持仓限额也在逐步优化,已从上市初期的10000手扩大至40000手。持仓限额逐步放开后,期权市场成交和持仓规模不断增加,产业客户参与程度明显提升。其中,豆粕期权成交量逐年提升,2017年至2020年的年度累计成交量分别为364万手、1252万手、1781万手和3012万手,2020年参与交易的产业客户数量也较2017年增加近10倍。

大商所还不断优化期权投资者适当性制度,分别于2019年9月1日和12月8日将期权投资者适当性管理中所认可的期权实盘和仿真的交易、行权经历进行扩展。同时,大商所取消了对知识测试全程影像采集要求,在符合适当性大原则的基础上,简化了客户和会员操作,有利于提高权限开通效率,吸引客户参与。

2019年5月31日大商所正式实施《大连商品交易所期货交易者适当性管理办法》,合并期权和特定品种交易者适当性制度,调整适当性准入要求,简化流程。自实施以来,开通期权权限的客户数大幅增加。截至2020年年底,累计开通期权权限的客户数较规则优化前增长9倍。

同时,大商所为满足市场需求,2019年4月启用期权套期保值业务,客户获批的套期保值持仓额度可在期货或期权合约上使用;自2019年6月,逐步开启期权组合保证金相关业务,目前涉及期权的组合保证金优惠已扩展至七类。期权组合保证金的实施提高了资金使用效率、降低了期权交易成本,提升了投资者参与市场的积极性,促进了大商所期权市场的快速发展。

此外,作为期权市场的重要制度之一,做市商制度自豆粕期权推出以来发挥着重要作用。2019年6月,大商所优化期权做市商评价规则,主要包括提高报价价差要求、优化做市商排名体系,着重加大做市商的淘汰力度,实现做市商的优胜劣汰,同时进一步加大对期权做市商的支持力度。期权做市商优化措施实施后,市场交易更加活跃。同时,期权做市商的报价也有效缩小了市场买卖价差,提供了适度的流动性,促进了期权市场平稳运行和功能的有效发挥。

市场功能有效发挥

经过大商所4年精心培育,期权市场功能逐步发挥,一方面通过与期货市场有效联动,促进期货市场价格发现,缓解期货市场价格波动压力;另一方面帮助产业在重大不确定性事件前后更好地管理风险,满足市场更精细的风险管理需求。

2020年春节假期后首个交易日,在标的期货跌停无法有效释放价格信息的情况下,企业通过交易虚值看跌期权表达了价格将继续下行的观点,在一定程度上分散了极端行情下期货市场聚集的交易情绪,助力投资者风险管理。当日在铁矿石期货仅成交14.9万手的情况下,铁矿石期权成交1.8万手。显然,在铁矿石期货停板之后,铁矿石期权交易相当于对标的期货交易的复制,促使铁矿石期货的价格发现功能得以更好发挥。

2020年3月下旬,在海外疫情扩散以及国际原油价格暴跌的背景下,铁矿石期货市场不确定性大幅增加,部分市场情绪通过期权市场释放,将铁矿石I2005期权主力系列隐含波动率推高至60%以上,同期铁矿石期货I2005主力合约历史波动率维持在40%的水平。由此可见,在市场风险急剧增加的情况下,铁矿石期权为标的期货提供了市场情绪释放和传递的渠道,有效分担了标的市场风险。

此外,期权管理特殊事件风险的功能也得到了有效发挥。美国农业部(USDA)报告对豆粕基本面情况有着较大影响,发布前后豆粕期权成交量多数情况下会出现增长。2020年美国总统大选作为重大特殊事件,其引起的市场不确定性也通过期权得到了较好管理。在2020年11月3日前的两周,豆粕期权日均成交量达到17万手,相比2020年日均11.5万手的成交量提高50%;同时,豆粕M2101主力期权系列隐含波动率从19%升至22%,达到局部高位。在此期间,豆粕期权作为重要的风险管理工具,为投资者提供了更加丰富和灵活的交易策略组合,在促进标的期货价格发现、平抑标的价格大幅波动、缓释市场交易情绪、提供精细化风险管理手段等方面发挥了积极作用。

随着大商所上市期权产品的增多,产业链上各类企业有了更为灵活、多样的风险管理工具,投资机构和专业投资者也有了多样化的交易策略选择。4年来,大商所期权有效发挥风险管理、增强收益及波动率管理等方面的市场功能,为产业和投资机构避险、增效提供了新的管理工具。

据期货日报记者了解,下一步,大商所还将继续根据期权市场发展,不断丰富期权品种,推进期权工具在活跃期货品种上全覆盖;优化相关制度设计,积极探索新型交易指令;持续开展期权合约创新,同时加强市场培育建设,为期权市场稳健发展创造条件,更好促进期权市场功能发挥。

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作者: Qiquandi

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