期权帝 期权资讯 为什么说当下的市场是“近期躁动,远期担忧”?

为什么说当下的市场是“近期躁动,远期担忧”?

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在昨天券商股的异动下,今天早盘的情绪有多躁动?我们从最边上的虚值认购可见一斑。从1月至今,随着50和300标的的不断上涨,沪深交易所已经连续加挂了C6500、C6750、C4300等多个虚值认购合约,然而你会发现,每一次加挂的当天,这些当天最虚值的认购期权都能在开盘后出现一波巨大的涨幅。

  今天的盘面也不例外,新加挂的“300ETF购1月6750”合约的开盘价直接开在了35元,盘中最高涨到57元,随着中途银行、券商的几度拉升,它的价格也出现了非常大幅的波动,一点儿没看出它是一个20%虚值程度、14天以后到期的认购期权

  图:今天收盘,“沪300ETF购1月6750”分时走势图

  有读者曾经问到过:“那么虚值的合约,在软件上显示的delta、gamma、vega等所有希腊指标明明都是0,究竟是什么维度的变化,让它的价格产生如此大的波动呢?”

  图:今天中午收盘时,300ETF认购期权行情截图

  实际上,我们平时软件上看到的希腊值,大多是用历史波动率作为输入参数计算得到的,这样的计算方法具有很大的滞后性。不难理解,用过去30天,或是过去60天的历史波动率去代表未来的波动率,往往已经无法反映最新的情况了,相比之下,隐含波动率是当下买卖双方博弈出来的波动率,更具有时效性,所包含的信息也新得多,因此,当市场进入单边行情的时候,用隐含波动率作为输入参数,所得到的希腊值会更具有实战意义,更能反映期权价格的变化规律。

  就以这个C6750合约为例,它今天日内的平均隐含波动率大约在40%,如果我用40%作为输入值去计算它的delta、gamma、vega,那么在上午10点钟的时候(300ETF的价格是5.700),于是它的delta就约等于2%,gamma约等于10%,vega约等于5%,完全不是0,这就能够解释为什么这个合约在盘中的跳价可以这么明显了。

  然而躁动管躁动,近期躁动的背后,也隐含着一些远期担忧的信息。那么,为什么说当前更像是一个“近期躁动,远期担忧”的市场呢?

  我们先来看期指市场,这一周以来的期指市场,出现了相对比较少见的“近月升水,远月贴水”的现象。

  图:今天盘中某一时刻,沪深300股指期货的行情截图

  如上图所示,四个沪深300股指期货合约,从近月、下月、季月到隔季月,它们在盘中某个瞬间的基差分别是6.77、-1.23、-7.63和-63.03,最近月的合约是正基差,处于升水状态,最远月的合约是负基差,处于贴水状态,并且负基差的程度是3月合约的9倍之多。这样的结构往往表明,近月期指的买盘力量大,投机盘的势力胜过了套保盘,而远月的期指仍然是卖盘力量大,做多期指的资金宁愿先做多近月的几个合约,而不是一下子做多远月。

  再让我们看看期权市场,一起来瞧瞧期权市场的波动率期限曲线。

  一般而言,对于一个期权品种,假如它有n个月份,那么它就有n个平值认购期权和n个平值认沽期权,“当月、次月、季月、隔季月……”,把不同月份的平值认购隐波连成一条线,它叫做认购期权的波动率期限曲线,把不同月份的平值认沽隐波连成一条线,它叫做认沽期权的波动率期限曲线。对于一个有经验的期权玩家来说,相比于单纯地观察每天的波动率指数是涨是跌,这两条波动率曲线更细致地反映了市场情绪的变化。

  以沪市300ETF期权为例,当前四个月份平值认购和平值认沽的隐波分别是多少?

  表:今天收盘,沪市300ETF期权平值认购、认沽隐波

月份 C5750隐波 P5750隐波
1月 22.26% 22.11%
2月 21.80% 23.28%
3月 21.33% 24.75%
6月 20.57% 25.07%

  数据来源:Wind,力的期权工作室整理

  从上面这张表格中可以看到,对于四个月份的平值期权而言,从近到远,认购期权的隐波分别为22.26%、21.80%、21.33%和20.57%,呈现出“近高远低”的状态,而从近到远,认沽期权的隐波分别为22.11%、23.28%、24.75%和25.07%,呈现出了“近低远高”的状态。用绝大部分个人能够理解的语言来解释,我们可以把隐波通俗理解成期权的“市盈率”,它越高,代表当前期权的“估值”越高,买盘的势力更大,它越低,代表当前期权的“估值”不高,卖盘的势力更大。

  回到盘面,当前认购期权的隐波处于“近高远低”的状态,可以理解为近月认购的买盘势力更大,用买认购做多的势力宁愿选择投机1月期权,而不是一下子买入3月、甚至6月的期权,显示出了一种“近期躁动”的情绪;反之,当前认沽期权的隐波处于“近低远高”的状态,可以理解为近月认沽的卖盘势力更大,一些敢于加仓卖沽的投机者更偏向于赚取短期合约的时间价值,显示出了一种“远期担忧”的情绪。

  昨天的券商板块一度涨势如虹,中信证券几近涨停,券商的异动又让不少朋友想入了非非,然而,不论是从价、量、波的配合,还是期指的基差关系,或是从期权波动率的期限结构来看,当前的市场仍然与去年7月上旬的“全面性上涨”有着很大的不同。还记得去年7月上旬,12个股指期货(IF、IH、IC)全面升水,即便是最远月认购的隐波都出现了单日4%以上的异动,而当下,越远月认购的隐波越低,越远月认沽的隐波越高,在这些信号没有改变之间,在顺势而为操作的同时,保持一份清醒的头脑,在每年一月躁动的行情下守住收益,才是做出全年“安全垫”的关键。

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作者: Qiquandi

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