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空头逻辑信号提前出现,等待适宜节奏进场

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  来源:金融有革调 文:张革金融团队

  转自中信期货研究部金融期货团队报告

  报告要点

  尽管上周出现很多风险事件且实体经济指标不佳,但金融市场仍然抢先反映未来预期,这使得空头逻辑信号比我们预想提前。但是,如果按照我们全年偏空的逻辑,那么贵金属在一月份的运行节奏大概率是震荡反复,价格不会一蹴而就。因此建议投资者等待反弹,之后逐步建立中长期空单。

  摘要

  观点:本周尽管有特朗普支持者冲击国会,美国12月季调后非农就业人口变动不及预期(预期62实际-140)的影响,但金价却在周一二创出近两月新高后开始下跌,并在周五晚贵金属大幅下挫,这主要是受到12月美联储议息会议公布的影响。

  根据本周三美联储会议公布记录:多位与会者指出,最终2021年走势可能会像2013年和2014年那样逐步退出量化宽松政策,一旦取得实质性进展,美联储就可以逐步缩减购债规模。这一结果尽管确认了我们年报中的判断,但却导致空头逻辑信号提前出现,贵金属出现下跌,这是我们之前没有想到的。

  但我们认为,如果本次黄金见顶与我们年报中分析的2013年情况近似,那么贵金属的下跌节奏不会在短期一蹴而就。因此建议投资者等待反弹,之后再逐步建立中长期空单。

  操作建议:等待贵金属反弹,之后开始布局空单。

  风险提示:1金融市场预期实体经济实际巨大差异导致商品价格巨幅波动。

  正文

  一、上周市场回顾:周内创近月新高,周末大跌

  国内市场方面,沪金主力合约价格由394.98元上涨至396.06元,上涨幅度0.27%,沪银主力合约价格由5586元上涨至5607元,上涨幅度0.38%。持仓方面,沪金持仓下降,品种持仓总量18.8万手下降至18.1万手,下降-0.7万手;沪银持仓下降,品种持仓总量由71.8万手减至72.3万手,下降1.7万手。(图表1)。

  国际市场方面,Comex黄金期货价格由1901.6美元下跌至1849.9美元,下跌幅度-2.72%,持仓上升0.5万手;Comex白银期货价格由26.525美元下跌至25.500美元,下跌幅度-3.86%,持仓上升0.3万手。库存方面,国际市场黄金进一步上升,白银则因工业基本面预期较好,库存基本持平(图表2)。

  本周黄金和白银价格触碰前两月高点,但在周四和周五晚出现大幅下跌。我们本来预期空头节奏将在春节前疫苗进一步落地时才会出现,但没有想到在特朗普支持者冲击国会,疫苗落地不及预期,以及就业指标不及预期的条件下金融市场会提前抢跑。这主要应该是美联储12月议息会议中提出了退出QE的措辞。

  但我们认为,如果本次黄金见顶与我们年报中分析的2013年情况近似,那么贵金属的下跌节奏不会在短期一蹴而就,因此建议投资者等待反弹,之后再逐步建立中长期空单(图表11)。

  白银方面,目前金银比处于70左右,周末因为市场情绪金银比上升至72.5,当金银比上升至80左右时,可依靠白银较好的商品基本面,试仓做空金银比。

  (一)宏观经济:美联储12月议息会议出炉,导致金融市场提前反应

  本周尽管有特朗普支持者冲击国会,美国12月季调后非农就业人口变动不及预期(预期62实际-140)的影响,但金价却在周一和周二触碰前两月高点后开始下挫,并在周五晚贵金属大幅下挫,这主要是受到12月美联储议息会议公布的影响。

  根据本周三美联储会议公布记录:多位与会者指出,最终2021年走势可能会像2013年和2014年那样逐步退出量化宽松政策,一旦取得实质性进展,美联储就可以逐步缩减购债规模。这一结果尽管确认了我们年报中的判断,但却导致空头逻辑信号提前出现,贵金属出现下跌。这是我们之前没有想到的。

  但我们认为,投资者依旧能够把握整个贵金属的空头行情,因为整个经济复苏过程与金价演绎过程仍需按一个较长的节奏去走。

  回顾2008年次贷危机后美国经济复苏期的金价历史:

  2010年后美国通胀预期减弱,伴随欧债危机,美联储维持宽松与低利率,实际利率在2010年低达到顶峰后开始大幅下降,助推黄金大幅度上涨(1300-1920);

  2011年Q4季度后,极低的美债收益率和稳定恢复的通胀预期形成了实际利率的优势,支撑黄金价格保持在较高的水平区间(1600-1800),在2012年Q2季度开始美债收益率名义利率不再下降;

  2012年Q4季度,对于FED什么时候开始缩表什么时候政策收紧的预期开始增加,2013年Q1季度,通胀预期开始回落,然而,债券市场则开始强化对于FED收紧和退出的预期,名义利率预期大幅度升高,实际利率迅速的恢复,黄金从高位跌至2014年的1100美金。

  据此我们推断,目前的事件点应该类似于2012年4季度和2013年1季度的状态,尽管黄金之前的避险投资需求头寸远高于2013年,但是如果空头行情存在,会是个较长期的过程。我们可以等待金价反弹后,建立中长期空单。

  (二)市场风险:本周风险偏好“V”反转

  本周风险偏好上升明显,本周末值-0.85,上周末值为-0.92,与之前两周相比,出现了V字反转。Ted利差则一直维持平稳,尚未出现明显抬头迹象,本周末值0.1444,上周末值0.1484,信用风险小幅下降(图表6)。

  (三)机会成本:美债收益占上1%,美元指数反弹

  1.利率:美债收益率上升,德债收益率不变

  利率方面,本周三美国10年期国债收益率终于站上“1%”关卡,这是自2020年3月美国重返“0利率”后首次,由上周的0.93下上升至周五的1.13。德国10年期国债由开始时微跌,周五维持-0.57,与上周相同(图表7)。本周美债10年收益率上升,结合美国收益率上升,体现美联储对美国经济极强的复苏预期。

  2.汇率:欧元相对美元小幅升值,人民币继续升值

  本周汇率欧元兑美元小幅贬值,由1.2294升至1.2220,这主要是受到美债收益率上

  升影响,美元指数变强(图表8)。

  从人民币兑美元汇率看,人民币对美元继续升值。本周美元兑人民币汇率从6.5249上升至6.4708。但考虑到美元指数中基本不受人民币汇率影响,因此人民币升值对美元指数和国际金价影响有限,但对国内金价形成压制。

  (四)市场情绪:黄金ETF持仓重降,重返风险偏好上升逻辑

  最大黄金ETF基金SPDR在上周大涨后本周下降(图表10)。本周从1187.95吨降至1182.11吨,下降5.84吨,重返风险偏好上升后避险资产需求下降逻辑。白银方面,SLV白银ETF持仓量本周由17378.01吨上升至17495.71吨,上升117.7吨,出现上升状态,这体现白银较强的工业基本面使银价未来长期投资需求获得支撑。

  CFTC持仓方面,上周黄金投机性多头上涨,由341812上升至349946张,涨8134张;投机性空头则下降,由72940下降至70628张,跌-2312张;黄金投机净多头由268872上升至279318张,涨10446张。白银投机性多头也出现上涨,由88868上涨至90777张,涨1909张,投机性空头同样上涨,由34089涨至35226张,涨1137张,投机净多头由54779张上涨至55551张,涨772张。

  二、未来重点关注:美联储的预期管理、美股回调和实际经济指标

  当下贵金属主要依据风险偏好逻辑演绎,风险资产上涨,避险资产下跌。选择进场点需等待其他风险资产高点,因此关注美股指数回调及美联储的预期管理消息,等待金价反弹时择机建立空单。

  三、风险提示

  1.金融市场预期实体经济实际巨大差异导致商品价格巨幅波动。

  四、指标追踪

  (一)价格变化

  (二)宏观经济

  (三)市场风险

  (四)机会成本

  (五)市场情绪

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作者: Qiquandi

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