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期权:短期偏多思路为主 关注波动率期限结构

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文:张革金融团队

  转自中信期货研究部金融期货团队报告

  要点

  市场短期情绪稳中偏强,多空分歧较低。短期仍以偏多思路为主,建议通过牛市价差组合或实值认购期权布局市场向上突破机会,同时关注波动率期限结构的套利机会。

  摘要

  策略推荐:短期偏多思路为主,关注波动率期限结构

  股指方面,元旦之前伺机布局。我们认为近期指数或将选择方向。相对而言,向上突破概率居多,理由包括:1)一季度资金面偏松,通胀低迷延缓政策收紧的担忧;2)白酒板块筹码松动,1月资金或转向进攻领域;3)资金有对赌春季躁动的预期。操作上,节前伺机布局。

  期权策略方面,短期仍建议偏多为主,建议通过牛市价差组合或实值认购期权布局市场后续向上突破机会,更多偏向300指数为主,同时持续关注短期风险。波动率方面交易机会较少,建议波动率交易者多看少做为主。同时从目前波动率的期限结构来看,呈现明显的上翘结构,在本轮稳定预期结束,市场开始出现趋势选择后,近远月的隐波差大概率会有所回复,可适当构建多近月波动率,空远月波动率的期限结构策略。

  风险因子:1)海外疫情;2)中美关系

  策略回顾:周度策略与日度策略表现均较好

  我们在上周的策略报告中推荐了市场整体偏多为主,波动率期限结构参与。从上周市场的整体情况看,市场整体呈现震荡态势,周五标的明显走高,因此偏多策略表现较好,周度策略平均收益率为10.52%。每日观点策略在周五时变为Gamma Scalping策略,整体表现相对周度策略略差,平均收益率为4.82%。

  从上周的整体情况来看,市场整体表现震荡态势,波动率维持低位震荡,受周五标的拉升影响,牛市价差组合表现较好,熊市价差组合表现较差,空波动率交易相对偏稳,收取部分时间价值。保护型期权组合表现较差,备兑开仓组合在市场整体震荡的背景下有明显的收益增强。

  正文

  一、策略回顾与推荐:短期偏多思路为主,关注波动率期限结构

  上周策略跟踪:市场整体偏多为主,波动率期限结构参与

  我们在上周的策略报告中推荐了市场整体偏多为主,波动率期限结构参与。从上周市场的整体情况看,市场整体呈现震荡态势,周五标的明显走高,因此偏多策略表现较好,周度策略平均收益率为10.52%。

  同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪,每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略,收盘时平仓,追踪日度观点的策略表现。从上周的市场表现来看,每日观点策略与周度策略基本保持一致,周五时调整为日内策略,平均收益率为4.82%。具体的期权日度观点,可以查阅每日的金融日报。

  股指观点:元旦之前伺机布局

  上周权益市场来回往复,行情显示资金分歧加剧,我们认为权益市场即将选择方向。而板块方面,新能源、军工、消费者服务反弹幅度近10%,综合金融、传媒大跌,近期行业分化加剧,高成长以及绩优股具有比较优势。相对而言,向上突破概率居多,理由包括:1)一季度资金面偏松,通胀低迷延缓政策收紧的担忧;2)白酒板块筹码松动,1月资金或转向进攻领域;3)资金有对赌春季躁动的预期。配置上,围绕两大方向进行布局,一是疫情修复领域,如航空、酒店等,二是政策主线,如军工、电子等替代链条。操作上,节前伺机布局。

  期权:短期偏多思路为主,关注波动率期限结构

  结合目前我们对于股指的观点:近期指数或将选择方向,向上突破概率居多。同时从期权市场情绪指标看,成交额PCR/成交量PCR持续处于较低位置,说明目前期权市场短期情绪稳中偏强,同时从市场多空分歧度看,期权市场集中成交价差值率处于历史中位数水平,多空分歧度较低,整体交易重心较稳。因此趋势交易方面,建议通过牛市价差组合或实值认购期权布局后续市场向上突破机会,更多偏向300指数为主,同时持续关注短期风险,若期权情绪指标明显转向,则适当减仓控制风险。

  波动率方面,上周期权市场隐含波动率整体呈现低位震荡的态势,虽然上周标的走势波动较大,但期权市场投资者预期仍然相对偏稳,各期权隐波已经回落至17%左右,接近标的30日历史波动率,回落空间较小。从目前的情况看,各期权隐含波动率已回复至近期低位水平,虽然市场情绪会随着标的的波动略有变化,但整体来看市场情绪处于稳中偏强的状态,因此,预期隐波将维持震荡,除非后期市场迎来短期大涨,或高位快落打击市场赌涨信心,否则期权波动率交易机会相对较少。同时我们构建的卖出波动率风险温度计指数整体显示当前卖出波动率的风险较大,因此综合考虑收益与风险,建议波动率交易者暂时观望,待方向性进一步明确后,再择时参与。从目前波动率的期限结构看,呈现明显的上翘结构,在本轮稳定预期结束,市场开始出现趋势选择后,近远月的隐波差大概率会快速回复,可适当构建多近月波动率,空远月波动率的期限结构策略。

  同时从近期的市场表现看,期权标的日内受市场情绪影响,出现较大振幅的情形逐渐变多,在此市场结构下,对于日内趋势转向拿捏较准的投资者可以期权买权进行趋势波段交易,对于趋势波动信心较差的交易者,可以更多的以Gamma Scalping参与标的的日内震荡,赚取Gamma部位的收益。

  风险因子:1)海外疫情;2)中美关系

  二、主要策略跟踪:牛市价差表现较好,空波动率策略平稳

  我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪,构建的策略为:做多波动率组合(买跨式),做空波动率组合(卖跨式),牛市看涨价差组合(平值上下两档),熊市看跌价差组合(平值上下两档),保护型期权对冲组合(平值认沽期权)以及备兑期权组合(虚值两档认购期权),中间不进行动态调整,策略持续持有至周五收盘。

  从上周的整体情况来看,上周市场整体表现震荡态势,波动率维持低位震荡,受周五标的拉升影响,牛市价差组合表现较好,熊市价差组合表现较差,空波动率交易相对偏稳,收取部分时间价值。保护型期权组合表现较差,备兑开仓组合在市场整体震荡的背景下有明显的收益增强。

  三、流动性分析:市场整体成交规模维持稳定

  上周四种期权品种日均成交额37亿元,上证50ETF期权、沪市300ETF期权、深市300ETF期权及中金所300指数期权日均成交额分别占比35.01%,41.11%,6.87%及17.01%,不同期权品种成交分布相对较稳定。

  四、市场情绪分析:短期情绪稳中偏强,多空分歧较低

  上周市场整体呈现震荡走势,周一和周五标的呈现震荡走高,而周二、周四震荡回落,同时日内波动较大。虽然整体期权市场偏强情绪受标的震荡影响有所恢复,但整体而言短期交易情绪仍稳中偏强,各期权市场成交重心较稳,成交额PCR/成交量PCR维持低位。同时从市场多空分歧度看,期权市场集中成交价差值率回落至今年以来的中位数水平,多空分歧度较低。

  从市场中期情绪来看,持仓量PCR近1个月以来维持在0.8-1附近震荡,偏度指数同样维持宽幅震荡态势,市场整体中期情绪相对较稳定。

  五、波动率分析:期权隐波维持低位震荡,期限结构明显上翘

  上周,期权市场隐含波动率整体呈现低位震荡的态势,虽然上周标的走势波动较大,但期权市场投资者预期仍然相对偏稳,同时各期权隐波已经回落至17%左右,接近标的30日历史波动率。从目前的情况看,各期权隐含波动率已回复至近期低位水平,虽然市场情绪会随着标的的波动略有变化,但整体来看市场情绪处于稳中偏强的状态,因此,预期隐波料将维持震荡,除非后期市场迎来短期大涨,或高位快落打击市场赌涨信心,否则期权波动率交易机会相对较少。

  从波动率曲面来看,目前四种期权的认购与认沽波动率曲面均较平滑,认购与认沽期权隐含波动率曲面互相交织,购沽虚值隐波差逐渐回复至相对较稳定水平,表明市场整体情偏稳。

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作者: Qiquandi

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