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中信期货:市场规模持续冲高 关注末日期权交易机会

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 文:张革金融团队

转自中信期货研究部金融期货团队报告

  摘要

  策略推荐:择机参与短期反弹,关注末日期权波动率交易机会

  股指方面,市场慢慢具备反弹条件。一是美元互换协议达成之后,各国汇率趋于稳定,美元荒现象得到初步改观;二是从国内资金面来看,各类被动型基金现净申购、上市公司近两周股份回购百亿、融资资金下半周抄底中小创,上述信号显示随着估值进入底部区域,长线资金开始入场布局。

  结合我们目前对于股指的观点,期权方向性策略建议利用波动率中性的牛市价差组合择机参与短期反弹,同时在当前市场不断反复的时点,也可适当关注日内V型或倒V型的趋势交易机会。其次,本周三ETF期权即将迎来到期,在上周期权隐含波动率明显回落之后,末日期权波动率上升的空间仍存,可适当关注末日期权存在的波动率交易机会。

  风险因子:1)海外疫情扩散;2)金融市场流动性萎缩

  策略回顾:日度观点策略与周度策略表现均较好

  我们在上周的策略报告中推荐了方向性策略谨慎参与,做空波动率思路为主。由于上周期权波动率明显回落,周度策略推荐的做空波动率组合平均收益率5.97%,日度观点策略同样表现良好,各期权市场的平均收益率10.27%。具体的期权日度观点,可以查阅我们每日的金融日报。

  市场回顾:市场规模大幅冲高,悲观情绪逐渐释放

  上周,标的市场持续大幅下跌,股票及股指期权市场成交规模持续冲高,四种期权品种累计成交额达到356.41亿元。沪市300ETF期权、上证50ETF期权、深市300ETF期权及中金所300指数期权日均成交额分别占比42.03%,39.67%,8.31%及9.99%。

  上周期权市场隐含波动率整体呈现大幅冲高后持续回落的态势,在周一时明显走高,但之后四个交易日持续回落。从期权市场各PCR指标的情况以及偏度指数的变化来看,目前期权市场的悲观情况正逐渐释放,投资者对未来走势的预期已不像之前那么悲观,在防守布局的前提下,开始逐渐参与进攻式交易。

  正文

  一、流动性分析:市场规模持续走高

  上周,标的市场持续大幅下跌,股票及股指期权市场成交规模持续冲高,四种期权品种累计成交额达到356.41亿元。沪市300ETF期权、上证50ETF期权、深市300ETF期权及中金所300指数期权日均成交额分别占比42.03%,39.67%,8.31%及9.99%。

  二、市场情绪分析:悲观情绪逐渐释放

  从不同执行价的成交量分布来看,整体成交集中在低行权价期权附近,整体成交偏谨慎,在市场持续下跌的过程中,市场投资者更多的还是跟随标的走势交易或进行防守式布局。

  但从期权市场各PCR指标的情况以及偏度指数的变化来看,目前期权市场的悲观情况正逐渐释放,投资者对未来走势的预期已不像之前那么悲观,在防守布局的前提下,开始逐渐参与进攻式交易。

  三、波动率分析:隐含波动率自高位回落

  上周期权市场隐含波动率整体呈现大幅冲高后持续回落的态势,在周一时明显走高,但之后四个交易日持续回落。但从当前的水平来看,期权隐含波动率仍处于相对偏高的位置,同时目前海内外不确定性因素仍较多,期权波动率短期内走势暂不明朗。

  从波动率曲面来看,目前四种期权的认购与认沽波动率曲面均较平滑,同时也可以看到,四种期权的隐含波动率微笑的左偏结构逐渐缓解,表明市场投资者的谨慎防守情绪逐步淡化,乐观情绪开始逐渐显现。

  四、主要策略跟踪:熊市价差策略及做空波动率组合表现较好

  我们每周一在所有股票股指期权市场构建主要的期权策略进行跟踪,并对比不同市场下各种期权策略的表现。构建的策略为:做多波动率组合(买跨式),做空波动率组合(卖跨式),牛市看涨价差组合(平值上下两档),熊市看跌价差组合(平值上下两档),保护型期权对冲组合(平值认沽期权)以及备兑期权组合(虚值两档认购期权)。中间不进行动态调整,一直持有到周五收盘时。

  从上周的整体情况来看,由于标的价格的持续下跌以及期权波动率的明显回落,熊市价差组合及做空波动率组合取得了较好的收益,而做多波动率组合及牛市价差组合相对表现较差。对冲策略中,由于市场持续下跌,波动较大,保护型期权对冲表现较好,而备兑期权组合表现相对较差。

  五、策略推荐:择机参与短反弹,关注末日期权波动率交易机会

  上周策略跟踪:方向性策略谨慎参与,做空波动率思路为主

  我们在上周的策略报告中推荐了方向性策略谨慎参与,做空波动率思路为主。从上周的整体情况看,做空波动率组合表现相对较好。由于上周期权波动率明显回落,各期权市场做空波动率组合平均收益率5.97%,目前中金所300指数期权暂无组合保证金优惠制度,所以需要足额计算保证金,表现相对较稳定。

  同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪,周一至周五每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略,收盘时平仓,追踪日度观点的策略表现。从上周的市场表现来看,日度观点策略表现较好,各期权市场的平均收益率10.27%。具体的期权日度观点,可以查阅每日的金融日报。

  股指观点:市场慢慢具备反弹的条件,反转指标仍关注美元流动性

  本轮救市的痛点在于金融市场的动荡、海外疫情的反复可能对于美元荒再度形成负反馈,在美联储暂时无法购买股票以及信用债的当下,货币政策作用至风险资产的效果仍待观察,长期来看美股调整可能尚未结束。

  而短期市场的好消息是美国、日本、英国等国相继改变了防疫政策,同时美元互换机制之后,美元指数上行势头也得到初步遏制,流动性环境有边际改善的迹象,于是在此氛围下,我们认为下周海外市场对于A股的扰动趋于递减。

  国内方面,各路资金于本周均出现不同程度的抄底迹象。外资方面,3月20日陆股通结束净流出状态,统计净流入规模与自由流通市值的比值,可以发现外资布局方向集中在以沪深300为代表的蓝筹白马,但考虑到周五盘后A50期货大跌,外资补仓的持续性仍待观察。而融资方面,3月20日杠杆资金加码中小创,或对赌华为大会临近。而公募方面,本周50ETF、5GETF等被动型基金均现净申购状态,基民抄底意愿强烈。产业方面,本周回购股份27亿,但较上周74亿的回购份额有所下降。

  综上,当下A股并不缺少增量资金,而市场的核心矛盾仍是外盘的稳定性,在外盘稳固信号出现之前,资金追涨情绪谨慎。而外盘的跟踪要素除了疫情进展以外,短期仍需锚定美元流动性,若连续多日美元指数下行、Comex黄金价格反弹、Libor-ois下行,那么外盘边际反弹的条件将具备。

  期权:择机参与短期反弹,关注末日期权波动率交易机会

  结合我们目前对于股指的观点,市场慢慢具备反弹的条件,同时当前期权隐含波动率相对仍处于高位,短期内海内外不确定因素仍存,波动率走势较不明朗。期权方向性策略建议利用波动率中性的牛市价差组合择机参与短期反弹,同时在当前市场不断反复的时点,也可适当关注日内V型或倒V型的趋势交易机会。

  其次,本周三ETF期权即将迎来到期,在上周期权隐含波动率明显回落之后,末日期权波动率上升的空间仍存,可适当关注末日期权存在的波动率交易机会。

  风险因子:1)海外疫情扩散;2)金融市场流动性萎缩

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作者: Qiquandi

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