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隐含波动率大幅冲高 方向性策略谨慎参与

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摘要

策略推荐:方向性策略谨慎参与,做空波动率思路为主

股指方面,短期继续偏向防御。一方面,鉴于海外尤其是欧美疫情正处于快速变化阶段,未来如何演变将是近期的核心扰动项;另一方面,陆股通上周大额净流出显示,除情绪端影响外,现阶段流动性或是核心因素。

结合我们目前对于股指的观点,期权方向性策略谨慎参与。可以更多关注日内的趋势性交易机会,但以价差组合参与内日的方向变动行情。其次,短期来看,目前期权市场隐含波动率已经达到非常高的水平,波动率回落或是大概率事件,投资者可以适当构建做空波动率组合,从波动率的短期回落中获取收益。

风险因子:1)疫情扩散;2)市场大幅波动

策略回顾:日度观点策略表现优异,周度策略表现较差

从上周的策略表现来看,日度观点策略表现较好,各期权市场的平均收益率36.07%。具体的期权日度观点,可以查阅我们每日的金融日报。上周的周度策略报告中推荐了牛市价差策略续持,关注日内趋势交易机会。从上周的整体情况看,由于标的价格持续下跌,各期权市场牛市价差组合表现较差,平均收益率-22.98%。

从上周的整体情况来看,由于标的价格的持续下跌以及下半周市场波动率的大幅冲高,做多波动率组合及熊市价差组合取得了较好的收益,而做空波动率组合及牛市价差组合相对表现较差。

市场回顾:市场规模大幅冲高,谨慎情绪有所缓解

上周,标的市场明显回落,市场波动大幅增加,股票及股指期权市场成交规模再次冲高,四种期权品种累计成交额达到304.07亿元。沪市300ETF期权、上证50ETF期权、深市300ETF期权及中金所300指数期权日均成交额分别占比44.15%,37.38%,9.44%及9.03%。

上周期权市场隐含波动率整体呈现大幅冲高的态势,上半周相对较稳定,但下半周随着海内外市场的持续下跌,期权隐含波动率大幅冲高。从不同执行价的成交量分布来看,整体成交集中在平值期权附近,且认购与认沽期权差异不大,谨慎防守的情绪相比上周有所缓解。同时从偏度指数来看,左偏结构已经逐渐回归,市场乐观情绪开始逐渐显现。

  正文

  一、流动性分析:市场规模大幅冲高

上周,标的市场明显回落,市场波动大幅增加,股票及股指期权市场成交规模再次冲高,四种期权品种累计成交额达到304.07亿元。沪市300ETF期权、上证50ETF期权、深市300ETF期权及中金所300指数期权日均成交额分别占比44.15%,37.38%,9.44%及9.03%。

 二、市场情绪分析:谨慎防守为主,乐观情绪开始显现

从各PCR指标的表现来看,当前市场情绪仍以谨慎防守的姿态为主,对于未来市场的走势,投资者仍持不确定的态度,更多的通过期权来提前布局,以应对市场变动的风险。

但从不同执行价的成交量分布来看,整体成交集中在平值期权附近,且认购与认沽期权差异不大,谨慎防守的情绪相比上周有所缓解。同时从偏度指数来看,左偏结构已经逐渐回归,市场乐观情绪开始逐渐显现。

 三、波动率分析:隐含波动率大幅冲高,微笑结构有所回复

上周期权市场隐含波动率整体呈现大幅冲高的态势,上半周相对较稳定,但下半周随着海内外市场的持续下跌,期权隐含波动率大幅冲高,目前已达到近3个月第二高的位置,仅低于2月3日的水平。短期内除非标的市场持续巨幅下跌,不然期权波动率回落的概率较大。

从波动率曲面来看,目前四种期权的认购与认沽波动率曲面均较平滑,同时也可以看到,四种期权的隐含波动率微笑的左偏结构有所缓解,表明市场投资者的谨慎防守情绪逐步淡化,乐观情绪开始逐渐显现。

  四、主要策略跟踪:做多波动率组合与熊市价差策略表现较好

我们每周一在所有股票股指期权市场构建主要的期权策略进行跟踪,并对比不同市场下各种期权策略的表现。构建的策略为:做多波动率组合(买跨式),做空波动率组合(卖跨式),牛市看涨价差组合(平值上下两档),熊市看跌价差组合(平值上下两档),保护型期权对冲组合(平值认沽期权)以及备兑期权组合(虚值两档认购期权)。中间不进行动态调整,一直持有到周五收盘时。

从上周的整体情况来看,由于标的价格的持续下跌以及下半周市场波动率的大幅冲高,做多波动率组合及熊市价差组合取得了较好的收益,而做空波动率组合及牛市价差组合相对表现较差。对冲策略中,由于市场波动大幅上升,保护型期权对冲表现较好,而备兑期权组合表现相对较差。

  五、策略推荐:方向性策略谨慎参与,做空波动率思路为主

上周策略跟踪:牛市价差策略续持,关注日内趋势交易机会

我们在上周的策略报告中推荐了牛市价差策略续持,关注日内趋势交易机会。从上周的整体情况看,牛市价差组合表现相对较差。由于上周标的价格持续下跌,各期权市场牛市价差组合平均收益率-22.98%,目前中金所300指数期权暂无组合保证金优惠制度,所以构建价差组合时需要足额计算保证金,表现相对较稳定。

同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪,周一至周五每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略,收盘时平仓,追踪日度观点的策略表现。从上周的市场表现来看,日度观点策略表现较好,各期权市场的平均收益率36.07%。具体的期权日度观点,可以查阅每日的金融日报。

股指观点:双向波动加剧风格继续偏向防御

就短线而言,鉴于海外尤其是欧美疫情正处于快速变化阶段,将是近期的核心扰动项,同时叠加陆股通持续流出带来的流动性风险担忧,以及衍生品指标的持续提示谨慎,周度维持双向波动,以及偏向防御风格的判断不变。不过对于中长期而言,我们认为相对乐观,一是周五央行进行新一轮定向降准,释放5500亿资金,将从结构上对实体经济进行进一步支撑;二是近期发改委专家提到新一轮投资不搞大水漫灌,新基建将为主要投资方向,全年中长线依旧看好科技带动的小盘风格。

就国内股市而言,目前风险也主要来自于外围。这里有两层影响路径:一层是情绪端的影响,我们可以发现近期A股走势与隔夜外围股指变化相关度有所抬升,以及从经济端考虑外围疫情的发酵将进一步影响对外贸。不过考虑到近期包括各国的货币、财政刺激性政策不断,同时疫情发展背景下政策也不断调整,市场也更易受到事件影响增加波动。

另一层是流动性影响,这里我们以陆股通北向资金为例,可以发现从2月底以来每日北向净买入多数处于净流出状态,且流出额度不断增大。我们可以认为这一变化的主要路径在于,全球资产配置下海外股市波动引发流动性不足,引发外资抛售A股的行为。尽管就体量而言外资配置A股规模相对有限,但就陆股通的指引性来看,或对部分内资动作起到信号作用。因此,需要重点关注流动性风险。

  期权:方向性策略谨慎参与,做空波动率思路为主

结合我们目前对于股指的观点,短线相对偏向防御,期权方向性策略谨慎参与。可以更多关注日内的趋势性交易机会,但目前整体标的市场波动率较大,单期权策略风险较高,建议以价差组合参与内日的方向变动行情。

其次,短期来看,目前期权市场隐含波动率已经达到非常高的水平,除非标的市场继续巨幅下跌,否则波动率回落或是大概率事件,投资者可以适当构建做空波动率组合,从波动率的短期回落中获取收益。

风险因子:1)疫情扩散;2)市场大幅波动

文:张革金融团队

转自中信期货研究部金融期货团队报告

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作者: Qiquandi

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