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永安期权:看涨期权为何会与标的价格反向变动

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原标题:永安期权丨看涨期权为何会与标的价格反向变动

  看涨期权为何会与标的价格反向变动

  受疫情影响,本周行情出现了一些较为反常的现象,弄懂这些现象背后的逻辑,可帮助投资者更好地理解期权这一交易工具,下面我们以2月7日300股指期权和铜期权盘面上出现的反常现象为例,为投资者梳理一下这些反常现象的隐含逻辑。

  2020年2月7日盘中,300股指小幅下跌,一般情况下看涨期权的价格变化与标的价格是同向的,但当时300股指的2月及3月虚值看涨期权合约却普遍上涨。首先,投资者应该将期权和标的理解为两个相关却又独立的商品,比方如棉布(标的)和口罩(期权),一般口罩价格主要由成本主导,因此棉布价格是口罩价格的主要影响因素,但在当下,人们大量需求口罩的时期,口罩价格变为了需求主导,这时即使棉布价格下降,口罩价格也不会出现下降,因此在本例中,我们可以将看涨期权价格上涨归结为需求主导,此时成本(标的价格)对期权价格的影响已比不上投资者的需求对价格的影响。

  从另一个角度看,期权价格有多个影响因素,如标的价格、波动率以及到期时间等,我们一般使用希腊字母来表示期权价格对某一影响因素的敏感程度。Delta代表标的价格对于期权价格的影响,也是期权价格的主要影响因素之一,由于股指价格下跌,看涨期权价格在delta维度上是下降的;theta代表时间对于期权价格的影响,一般来说,期权的价值都会随着时间流逝而衰减,尤其对于临近到期的期权,价值衰减会尤为明显,如本例中2月到期的看涨期权合约,因此在这一维度上期权的价格也是下跌的。

  Vega代表隐含波动率对于期权价格的影响,同样是影响期权价格的主要影响因素,当日300股指看涨期权隐含波动率普遍上涨,经计算得到2月份行权价为3900的看涨期权在2月6日的隐含波动率为22.04%,在2月7日的隐含波动率为24%,上涨的相对幅度达到9%,正是由于隐含波动率带来的期权价值增加,覆盖了前两个维度上期权价格的下跌,让2月及3月的虚值看涨期权在标的价格下跌、到期时间减少的情况下,出现了普涨的现象。

  综合需求和希腊字母两个角度,可以发现两种角度能够互相解释,如delta可以代表期权的成本,而隐含波动率可以在一定程度上反映投资者对于期权合约的购买意愿和需求。

  在当日,铜期权也出现了标的价格与看涨期权反向变动的情况,然而背后的逻辑与股指期权有所不同。

  从行情界面上观察到,沪铜2003合约下跌,对应的虚值看涨期权反而上涨。这其中当然有前文所提的影响因素——隐含波动率上涨的功劳,笔者根据B76模型计算沪铜2003行权价50000看涨期权在6号和7号收盘时IV分别为20.72%和21.19%,波动率小涨了0.33个百分点。不过,更大的原因是当日涨跌的计算方法造成的。以沪铜2003行权价50000看涨期权为例,该期权前一日收盘价为32元,结算价却远低于收盘价,仅为13元。当系统使用结算价为基准计算当日涨跌时,即使当日标的下跌0.54%,该期权仍上涨20-13=7块钱。其他上涨的虚值看涨期权也是同样道理。

  这里做个补充,一般情况下股票期权的结算价等于收盘价,商品期权的结算价确定方式依交易所理论计算值而定。根据上期所关于期权结算价的规定,除最后交易日外,交易所根据隐含波动率确定各期权合约的理论价作为当日结算价。

 

结算价

具体计算步骤如下:

 

 

计算每一个期权合约按成交量的加权平均价。

 

 

期权合约的加权平均价代入Black模型,得到每一个期权合约隐含波动率

 

 

将同一标的期货合约的期权合约隐含波动率按成交量加权平均,获得该系列期权合约隐含波动率

 

  将平均隐含波动率代入Black模型,计算该月份系列期权合约结算价。

  如果当日同一月份所有期权合约都无成交,则使用相邻月份期权系列的隐含波动率计算当日结算价。

  根据以上结算价确定方式,同一月份不同行权价的波动率是按照同一个IV值确定的,因成交量经常集中在浅虚值合约上,而一般平值附近的IV更低些,这就导致较远行权价的结算价随之偏低,故依据交易所隐含波动率和Black模型计算的理论价,可能大幅偏离收盘价,进而产生以上“标的下跌,看涨期权上涨”的情况。

  由此可见,标的价格虽然是影响期权价格的重要维度,但投资者也不应该忽略其他方面,尤其是隐含波动率对于期权价格的影响,同时还要留心一些盘面上的“假信息”,以免被迷惑作出错误决策。

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作者: Qiquandi

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