期权帝 期权资讯 下周开市,考验卖方善后的时刻又到了!

下周开市,考验卖方善后的时刻又到了!

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近几年来,每当时间的指针走到了2月,总会发生令人意想不到的局面!

  2018.2.7-2018.2.9,美联储加息路径的意外加快导致外盘大跌,上证50累计下跌超过10%;

  2019.2.25,受周末金融供给侧改革的重磅利好等影响,两市当日成交突破1万亿,上证50指数当日上涨超过7%;

  到了2020年,又是2月,在1月下旬武汉肺炎疫情升级后,海外市场已经率先发动了一波下跌!这一周,截至昨夜收盘,最有参考意义的海外A50期指累计下跌了7%以上,恒生指数累计下跌了5.86%,恒生国企指数累计下跌了6.70%。

  尽管学校延长了开学时间,大部分企业到2.9以后复工,但对于证券基金从业人员而言,基金经理要为产品负责,经纪人员要为客户负责,我们却必须提前面对2月行情的挑战了!

  站在当下,长假期间外盘的累计跌幅几乎肯定会造成2.3开盘的大幅低开。尽管从theta的角度,长假里时间的流逝是卖方的朋友,每消耗一天,卖方就赚了一天theta的钱,然而,在上一篇文章《多休市一天,买方真的损失了那一天的时间价值吗?》中,我们已经提到了2月ETF期权距离到期日还很远(三周半),现在的theta效应远远还不能和delta、gamma、vega效应相较劲!目前升波1个点几乎要用3-4天的时间流逝才能相抵!况且开盘的跳空低开还伴随着gamma和delta维度的亏损,因此,相比于买认购的风险有限性,目前风险最大的一方显然已是卖出认沽(short put)的义务仓了!

  从道理上讲,只要到期日你卖出的期权不被行权,这些权利金就会全部赚到你的口袋中。比如,卖出一份3700的当月认沽,只要到期日300指数不跌破3700点,你就会赚取所有的权利金。然而,实盘交易远没有像到期盈亏图那样简单,如果300指数在到期前中途的波动率持续上升,或是标的发生大幅的变动,对于个人账户,可能因为仓位较重导致风险度快速上升,可用保证金不足而必须平仓,而对于资管账户,为了控制产品的波动率和回撤,更是无法报以侥幸心理,忍无可忍也得进行善后自救。

  那么,期权卖方应如何善后自救呢?!我想既然卖出了期权,我们不可能做到不回撤、不波动,但我们可以尽量做对的事,尽可能把无限的风险化为有限的风险,在期权卖方的世界里,我们获得重生的途径可以有这样的5种方式:

  第一种是双向移仓。这个方法一般只适用于标的出现短暂回调,并预期波动率不会大涨的情况,比如某一天从3000回调到2950,我们就可以利用双向移仓法把P2850进行向下移仓,即平掉P2850,卖出开仓P2800的认沽期权,同时卖出开仓C3100的认购期权,让自己的持仓暂时变得更加安全。

  第二种是反向移仓。当标的单日出现巨幅下挫,使得下方卖哪一档的认沽都没有那么保险时,我们就可以试图认为上升的趋势短暂熄火,要创出新高不会太快太容易,此时利用反向移仓法进行善后,比如平仓了结P2850,只卖出开仓C3000或C3100等认购期权,让明天盘中的继续下探反而变成过几天以后的收益,从而抵消当日的亏损。

  第三种是买标的对冲。如果你卖出的认购期权头寸不多,资金量也充裕,则不妨可以在标的急速上涨时,分批买入标的进入对冲,直到delta暂时中性。虽然买入标的会非常费钱,但只要资金账户里资金足够,这还是一个很好的办法,因为标的的delta是1,比所有其他期权的delta都要大,标的不受vega和theta的影响。举个例子,卖出认购后盘中急速浮亏就像头寸生病了,买入标的现货就像注射青霉素,它的副作用是最小的,能够不受隐含波动率的变化和时间的流逝的影响。

  第四种是买期权对冲。卖出认购急速浮亏可以买入标的现货分批对冲,但有时你的资金账户里已经没有了这么多可用资金,买不起这么多标的时怎么办?或是卖出认沽急速浮亏时,融不到标的卖出去对冲,怎么办?此时,我们就可以暂时放弃“青霉素”,而去使用其他的“抗生素”,比如买入较少数量、相对实值的认购对冲原有的认购卖出持仓,同理,买入相对实值的认沽对冲原有的认沽卖出持仓,结合自己设计的防守体系分批对冲,直至delta暂时中性。用买期权对冲还有一个好处,那就是可以T+0交易,一旦盘中标的回补到一定程度,我们可以分批解除对冲头寸,用尽可能小的对冲代价完成整个防守与善后。

  第五种是直接转换策略。这个方法非常适合于波动率急速上升的行情,具体的操作就是把卖出认沽头寸转化为双买策略,同时买入认购与认沽,开仓时尽可能保持delta中性。

  当然,在当天平仓完short put头寸后,未必马上开仓双买组合,而是可以等待下午再行操作。毕竟对于A股行情而言,下午2点附近是一个很敏感的时点,有可能最后一小时一路下挫加速下跌,也有可能在某些大资金的护盘下V字反转最后收出一根长下影,这个时候双买总比开盘急着买购买沽,却买到了波动率的高位点要靠谱一些。

  这些就是我认为在这一年间期权卖方的存活之道,事实上,不论我们使用哪种善后方法,都需要遵循三个原则,那就是:

  1、即使善后已经有些晚了也必须善后,否则下一日低开或高开,回撤会更加大;

  2、善后完了就要设置新的止损对冲点,随时准备进行第二次善后,或是解除第一次善后。这样反复做可能会增加一些对冲成本和冲击成本,但这一切都是值得的,相信老天在一周内不会反复开玩笑超过三次;

  3、善后阈值尽量设置多道防线,每到一个阈值善后一部分,分批善后比集中善后要好,如此下来活着是最重要的。

  最后,还需要提示各位投资者的是,如果您节前把双卖的头寸申请成了卖出宽跨式组合(KKS),那么在目前组合保证金制度下,节后开盘的第一天,您需要平仓其他义务仓头寸,或是入金新的资金,再把KKS组合解锁后,才能平仓组合中的卖出认沽头寸!因此,我想先知道总比后知道要好,该入金的准备好入金,争取打好2月这场防守的战役!

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作者: Qiquandi

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