期权帝 期权资讯 中信:全球利率期权市场介绍及我国利率期权发展展望

中信:全球利率期权市场介绍及我国利率期权发展展望

期权开户

原标题:全球利率期权市场介绍及我国利率期权发展展望

来源:金融有革调

文:金融期货团队  转自中信期货金融期货团队报告

专题摘要

主要观点:全国银行间同业拆借中心将于2020年2月24日起试运行挂钩LPR的场外利率期权。当前全球场外利率期权未平仓名义本金金额高达45.30万亿美元。过去20年,全球场外利率期权规模一般为利率互换的10%-20%。我国利率互换约为12700亿元,但由于LPR推出时间较短,挂钩LPR的利率互换仅140亿元,对应的利率期权市场的培育也需要一些时间。LPR相对于原贷款基准利率变动较为频繁,市场管理贷款利率风险的需求会显著增加,挂钩LPR的利率期权的发展值得期待。全球场内利率期权规模高于利率期货和场外利率期权。我国场内利率期权的发展也值得期待。

全球利率期权规模高达126.04万亿美元,场内与场外发展相对均衡。2008年金融危机之后,全球利率期权规模明显收缩;2017年开始利率期权再次增加。去年上半年场内利率期权规模增加45%左右,这使得当前场内利率期权规模约为场外利率期权的1.8倍。不过,在过去20年里,场内与场外利率期权的规模一般相差不大。分币种来看,以美元、欧元、英镑和日元计价的利率期权占比分比为72.0%、19.3%、5.4%和1.5%。

全球场外利率期权发展与场外利率衍生品的发展密切相关,期限相对均衡。2019年6月全球场外利率衍生品未平仓名义本金额为524万亿美元,其中利率互换、利率期权与远期利率协议分别占74.3%、8.6%和17.0%。过去20年主要场外利率衍生品发展大体同步。全球短期、中期和长期利率期权发展相对均衡,占比分别为33.8%、46.7%和19.5%。

全球活跃的场内利率期权一般对应活跃的利率期货,短期品种占98.7%。全球最活跃的场内利率期权的持仓量与利率期货的持仓量相差不大。2019年6月全球场内利率期权中短期品种占比高达98.7%,挂钩3个月欧洲美元利率的期权的持仓量高达数千万手。一些中长期品种的流动性也很好,美国5年、10年期国债期货期权持仓量达到几百万手。

我国场外与场内利率期权市场的发展值得期待。此前我国贷款基准利率变动较少,变动时间不确定,难以推出贷款利率风险管理的工具。LPR利率固定每月报价一次,变动相对频繁,基于LPR推出利率期权产品比较方便。随着我国贷款定价转向LPR,运用利率期权管理贷款利率风险的需求会显著增加,挂钩LPR的利率期权的发展值得期待。从国际市场经验来看,场外利率期权规模约为利率互换的10%-20%。当前我国利率互换约为12700亿元,但由于LPR推出时间较短,挂钩LPR的利率互换仅140亿元,挂钩LPR的利率期权市场的培育还需要一些时间。全球场内利率期权规模高于利率期货,近几年也高于场外利率期权。未来我国场内利率期权的发展也值得期待。

2020年1月2号,全国银行间同业拆借中心(以下简称交易中心)公布将于2020年2月24日起试运行利率期权交易及相关服务。这标志着我国正式推出利率期权产品。本文首先介绍全球利率期权市场,然后分别进一步介绍场外利率期权与场内利率期权的特点及应用场景。此次交易中心推出的利率期权属于场外利率期权,本文第四部分对此进行了进一步讨论和展望。

一、全球利率期权市场介绍

利率期权是一种与利率变化挂钩的期权,到期时以现金或者与利率相关的合约(如利率期货、利率互换、政府债券等)进行结算。

利率期权品种多样,按交易场所可分为场外利率期权和场内利率期权。常见的场外利率期权有利率上限期权、利率下限期权、利率双限期权、利率互换期权。全球最活跃的场内利率期权有欧洲美元期货期权(标的物是利率期货)、美国10年期国债期货期权(标的物是国债期货)、巴西IDI指数期权(标的物是巴西银行间隔夜存款利率指数)。最早在场内市场交易的利率期权是1982年芝加哥期权交易所推出的美国国库券期权;最早在场外市场交易的利率期权是1985年美国推出的利率上限期权。利率期权的推出是顺应利率市场化的发展趋势,为满足市场参与者管理利率风险的需求。

截至2019年6月,全球利率期权未平仓名义本金金额为126.04万亿美元,其中场内利率期权为80.75万亿美元,场外利率期权为45.30万亿美元。虽然当前场内利率期权规模高于场外利率期权,但在过去20年里并非总是如此,总体上两者规模相差不大。在1998-2000年间,利率期权规模较为稳定,场外利率期权约为场内利率期权的2倍。2000-2007年是利率期权大发展的时代,全球利率期权未平仓名义金额从15万亿美元增加到110万亿美元左右,年平均增长33%。在这个阶段,场内与场外利率期权的规模基本相当。在2008年全球金融危机爆发之后,由于监管的加强,利率期权规模有所收缩,至2016年底降至74万亿美元。在这个阶段,场外利率期权规模较为稳定地下降,场内利率期权规模总体有所下降,但波动相对较大。从2017年开始,全球利率期权规模再次进入扩张阶段。去年上半年,场内利率期权规模增加尤其较快,较去年年底增加45%左右。这使得当前场内利率期权规模约为场外利率期权的1.8倍。

分币种来看,2019年6月底以美元、欧元、英镑和日元计价的利率期权未平仓名义本金金额分别为90.7、24.3、6.8和1.8万亿美元,占比分比为72.0%、19.3%、5.4%和1.5%。当前美元利率期权占大部分。在2008-2012年间,美元与欧元利率期权的规模大体相当,但2013年至今欧元利率期权规模减少50%左右,而美元利率期权增长1倍以上。日元利率期权在1999年前后占比在10%左右,但此后逐步降低至1.5%。

二、场外利率期权介绍及发展情况

(一)常见场外利率期权的简介

常见的场外利率期权有利率上限期权、利率下限期权、利率双限期权、利率互换期权。这也是我国即将推出的品种。下表总结了这四种场外利率期权的特点及应用场景,下文将做具体介绍。

1)利率上限期权

利率上限期权是利率的看涨期权。与标准的看涨期权不同,利率上限期权一般是一系列利率看涨期权的组合。期权的买方支付期权费;当市场利率高于预先约定的利率上限时,期权买方会从市场利率高于利率上限的部分中获益。

对风险规避者而言,利率上限期权主要用来规避未来利率上升导致负债利息支出增加的风险。用一个例子来解释。假定一家企业从银行获得一笔以5年期LPR为定价基准的贷款,并且约定每年付息一次,并根据最新的LPR利率对下一年的贷款利率进行重定价。这种情况下,企业可能会担心未来LPR利率大幅上升导致贷款利息支出大幅增加。为了规避这种风险,企业可以向银行买入一份利率上限期权,约定当LPR利率上升导致贷款利率超过利率上限时按利率上限来付息。这里的利率上限期权相当于4份利率看涨期权。在第1、2、3、4年末的这4个时点,银行与企业需要对下一年的贷款利率进行重新定价。如果在第n年末,按照LPR加点规则确定的贷款利率高于利率上限,那么企业享有按利率上限支付下一年利息的权利;4个重定价时点对应4份利率看涨期权

利率上限期权的定价方法与标准的期权定价方法类似,不过这里的标的价格是利率,而且包含一系列看涨利率期权。期权买方支付的期权费取决于利率上限、未来利率的波动率、以及名义本金金额。

2)利率下限期权

利率下限期权是利率的看跌期权。与标准的看跌期权不同,利率下限期权一般是一系列利率看跌期权的组合。期权的买方支付期权费;当市场利率低于预先约定的利率下限时,期权买方会从市场利率低于利率下限的部分中获益。

对资产持有者而言,利率下限期权主要用来规避未来利率下降导致资产利息收入下降的风险。利率上限与利率下限期权实质上就是利率看涨与利率看跌期权的关系。这里我们不再对利率下限期权进行赘述。

3)利率双限期权

利率双限期权等同于买入(或卖出)一份利率上限期权的同时卖出一份(或买入)利率下限期权,期权费一般为零。一般在构造利率双限期权时会适当选择利率上限与利率下限(利率下限低于利率上限),使得利率上限期权与利率下限期权的期权费相同,这样利率双限期权的期权费为零。

利率双限期权对负债(资产)方是规避利率上升(下降)的风险的同时放弃利率下降(上升)的收益。用一个例子来解释。在前面利率上限期权例子中,银行可能担心未来LPR利率过低导致贷款利息收入太少,因此希望同时向企业出售一份利率下限期权,约定当按照LPR加点规则确定的贷款利率低于利率下限时,企业按照利率下限支付利息。如果利率上限与利率下限选择合适,那么利率上限期权与利率下限期权的期权费是相同的。这时企业不需要支付期权费。对企业而言,不需要支付额外的期权费;对银行而言,规避了利率过低的风险。

4)利率互换期权

利率互换期权是标的资产为利率互换合约的期权。期权买方期初支付一笔权利金给期权卖方,获得在未来特定时间以事先约定的利率建立利率互换合约的权利。

当企业预期未来可能(不一定)需要进行一笔利率互换交易,购买利率互换期权是比较合适的。利率互换期权与远期利率互换都是在未来某个时间以约定的利率建立利率互换合约,两者的差异在于利率互换期权的买方可以选择不执行。用一个例子来解释。企业预期可能需要在一年后做一笔利率互换交易,比如将浮动利率贷款转换为固定利率贷款。如果企业非常确定一年后需要做一笔利率互换交易,那么企业可以与银行进行远期利率互换交易。但如果企业只是可能需要进行利率互换交易,但又担心一年后利率互换中的固定利率太高,那么企业可以选择现在与银行签订利率互换期权

(二)全球场外利率期权市场发展情况

场外利率期权是场外利率衍生品的一部分,其发展与场外利率衍生品的发展密切相关。

截至2019年6月,全球场外利率衍生品未平仓名义本金额为524万亿美元,其中利率互换占74.3%,是最主要的场外利率衍生品;利率期权与远期利率协议占比分别为8.6%和17.0%。2000-2007年是场外利率衍生品快速发展的阶段,这段时间场外利率期权占比接近15%,明显高于远期利率协议。2008年全球经济危机之后,场外利率衍生品规模总体上不再增长,而场外利率期权规模在2008-2016年间减少50%左右,下降非常明显。近两年主要场外利率衍生品规模均有所增加,场外利率期权规模也略有增加。场外利率期权规模收缩阶段可能已经过去,未来或低速增长。

分币种结构看,截至2019年6月,以美元、欧元、英镑和日元计价的场外利率期权名义本金金额分别为24.8、15.5、1.9、1.8万亿美元,占比分别为54.8%、34.1%、4.3%、4.0%。

分期限结构看,短期(1年以下)、中期(1-5年)和长期(5年以上)利率期权发展相对均衡,截至2019年6月三者占比分别为33.8%、46.7%和19.5%。

三、场内利率期权介绍及发展情况

(一)全球最活跃的场内利率期权简介

全球最活跃的场内利率期权包括欧洲美元期货期权、巴西IDI指数期权、欧洲美元Mid-Curve期权、美国10年期国债期货期权、美国5年期国债期货期权等。

场内利率期权一般都有对应的利率期货。一般来讲,最活跃的利率期权对应的利率期货也是非常活跃的,两者的持仓量不会相差很大。比如欧洲美元期货与对应的期权合约的持仓量都是在几千万手;巴西IDI指数期权与IDI指数期货的持仓量也均在千万手级别;美国10年与5年期国债期货的持仓量与对应的期权合约的持仓量都是几百万手。

(二)全球场内利率期权市场发展情况

场内利率期权与利率期货密切相关。截至2019年6月,全球场内利率期权与利率期货名义本金金额分别为80.75、39.14万亿美元,利率期权规模为利率期货的2倍。在2000年以前,场内利率期权规模约为利率期货的一半;2001-2003年场内利率期权发展明显快于利率期货,规模超过利率期货。

分币种看,以美元、欧元、英镑计价的场内利率期权名义本金金额分别为65.9、8.9、4.8万亿美元;以美元计价的占比高达81.6%。2010-2012年间,美元和欧元计价的场内利率期权规模大体相当。2013年以来以美元计价的场内利率期权规模增长了5倍多,而同期以欧元和英镑计价的场内利率期权规模是收缩的。

从期限结构来看,全球场内利率期权以短期品种为主,占比高达98.7%;截至2019年6月短期和长期的规模分别为79.7、1.1万亿美元。这主要是因为挂钩3个月欧洲美元利率的期权的规模远高于其它品种。当然,一些中长期品种的流动性也不错,比如美国10年与5年期国债期货期权

四、我国利率期权介绍及展望

(一)我国利率期权介绍

我国银行间同业拆借中心即将推出的是挂钩LPR1Y/LPR5Y的利率互换期权、利率上/下限期权,期权类型为欧式期权,属于场外利率期权。场外利率期权不是标准化合约。虽然每一类场外利率期权都有一些共性的要素,但利率上/下限、合约期限可以由交易双方协商确定。在交易方式上,交易中心提供对话报价和点击成交两种方式。点击成交时做市商报出的合约相对更标准化一些;而对话报价可以由双方更自由地协商合约内容。

(二)我国利率期权发展展望

此次交易中心推出的利率期权挂钩的是LPR利率,随着我国贷款定价转向每月报价的LPR利率,运用利率期权管理贷款利率风险的需求会显著增加。此前我国贷款利率以基准利率为参考。基准利率的变动一般较少,而且变动时间间隔不确定,因此难以推出贷款利率风险管理的产品。LPR利率是固定的每月报价一次,变动也相对频繁。基于LPR报价利率推出利率期权产品比较方便。

从国际市场经验来看,场外利率期权规模约为利率互换的10%-20%。当前我国场外利率互换名义本金额约为12700亿元,但以LPR为参考的利率互换规模仅140亿元,挂钩LPR的利率期权市场的培育需要一些时间。我国从2019年8月才开始逐步将贷款定价基准转移到LPR利率上,至2010年8月底才能完成将存量浮动利率贷款全部转换成以LPR为基准。因此,目前我国LPR利率贷款市场发展还不充分,基于LPR的利率互换规模也还很小。不过,我国利率互换名义本金额也有12700亿元,市场参与者具备利率互换的经验。未来挂钩LPR的利率期权发展可能相对较快。

全球场内利率期权规模高于利率期货,近几年也高于场外利率期权。未来我国场内利率期权的发展也值得期待。

本文来自网络,不代表期权帝立场,转载请注明出处:http://www.qiquandi.com/qqzx/11107.html

作者: Qiquandi

发表评论

您的电子邮箱地址不会被公开。 必填项已用*标注

关注微信
微信扫一扫关注我们

微信扫一扫关注我们

返回顶部