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期权价值的组成

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期权的价值分为时间价值与内在价值,这是期权价格的组成。时间价值是对卖期权策略的风险补偿,是期权买方为了获取非线性杠杆所必要付出的成本,也是卖期权重要的利润来源。有些期权策略,就专门为了获取时间价值,通过对方向和波动率进行一定的对冲。

一、 内在价值与时间价值

对认购来说,实值期权行权价低于标的现价的期权,虚值期权行权价高于标的现价的期权;对认沽期权来说,实值期权行权价高于标的现价的期权,虚值期权行权价低于标的现价的期权。

内在价值又叫内涵价值,是期权行权价相对标的现价的差,对于虚值期权来说没有内在价值,实值期权才有内在价值。

时间价值是实值期权的价格与内在价值的差,以及虚值期权的全部价值。时间价值相关的希腊字母是theta,一般来说,theta是个正数。

时间价值会随着时间的推移逐渐减少(图1),它就像太阳下的冰,越接近到期日,时间价值的衰减越来越快。对于期权的卖方来说,可以从theta值来看出持仓的时间价值情况(图2),如果持有期权组合,则更加要从希腊字母上来估算当前持仓的期权组合每日大概能获取多少时间价值的情况。

图1 时间价值随着时间推移衰减越来越快
图1 时间价值随着时间推移衰减越来越快
图2 期权持仓重的theta值
图2 期权持仓重的theta值
图3 50ETF期权T型报价
图3 50ETF期权T型报价

如图3所示,从期权的T型报价可以看出,期权的价值分为内在价值和时间价值,其中实值期权的内在价值是正数,虚值期权没有内在价值。

实值认购期权的内在价值=标的现价-行权价(图3中50ETF购1月2200的内在价值=2.286-2.2=0.086元/份)

实值认购期权的时间价值=期权现价-期权内在价值(图3中50ETF购1月2200的时间价值=0.1119-0.086=0.0259元/份)

虚值认购期权没有内在价值,期权现价=时间价值

实值认沽期权的内在价值=行权价-标的现价(图3中50ETF沽1月2400的内在价值=2.4-2.286=0.114元/份)

虚值认沽期权没有内在价值,期权现价=时间价值

小贴士:由于某些原因存在,深度实值认沽期权经常现价小于内在价值,从而导致时间价值为负的现象,如图3中的行权价为2550以上的认沽期权。另外,在期权临近行权日,或者行权日当天,多数认购期权的买方不想将期权行权,因为要面临两天的价格波动风险(周三行权,周五才能卖出标的),导致认购期权也价格低于内在价值,出现时间价值为负的现象(图4中的行权价为2.156、2.2050、2.254的认购期权)。

图4 2018年12月期权合约到期日T型报价
图4 2018年12月期权合约到期日T型报价

二、时间价值是卖期权获利的重要来源

期权交易主要交易三个维度,即方向、时间和波动率。一般来说,方向的判断最难,尤其是短期标的的涨跌;波动率的判断相对容易,经常受情绪的影响,重大时间的影响,波动率的上升一般比较连续、缓慢,而在波动率暴涨之后的回归则是非常迅速的;时间的流逝才是100%确定的事情,很多卖期权的策略都是基于赚取时间价值。

图5 2018年10月24日收盘时11月份合约T型报价
图5 2018年10月24日收盘时11月份合约T型报价
图 6 2018年11月28日时11月合约T型报价
图 6 2018年11月28日时11月合约T型报价

图5是2018年10月底,50ETF的价格是2.525元,11月份期权合约成为主力月份合约,可以看到每份期权合约都带了0.0059-0.0814元不等的时间价值,这是对未来一个月的预期,是期权享受非线性杠杆的必然支出,是期权相对于股票、期货等品种独特的属性。

图6是2018年11月28日,50ETF的价格是2.466元,相比于上个月底跌幅约为2%,11月份期权合约的行权日,但是几乎所有的当月期权合约的时间价值都归零,甚至实值的认购、认沽期权的时间价值为负数,每个期权合约的价格都低于10月底时的价格。也就是说,若从10月底卖出11月份期权,不管卖实值、平值还是虚值期权,认购还是认沽期权,通通大获全胜,当然这是一个月标的变动不大的情况之下。

而单纯为了获取时间价值的卖期权,会采取一定的期权策略,将标的波动方向和波动率变化的影响对冲掉,即所谓的delta对冲、vega对冲,从而可以比较安稳的从时间价值的衰减中获利。

今日看盘:

早晨小幅探底后快速冲高,而对于卖出认购是采取对冲还是止损的方式,可以参考上文的几个箭头处。

早晨小幅探底后快速冲高,而对于卖出认购是采取对冲还是止损的方式,可以参考上文的几个箭头处。

而放大来看,则 看5日线的得失定强弱。

而放大来看,则 看5日线的得失定强弱。

上午MACD死叉后顺势加卖购。

(文章来源:和讯网)

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作者: Qiquandi

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